Mesa de Análisis y Desarrollo

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No muy buenos augurios para las economías emergentes

Mercados emergentes sufren la primera gran fuga de capitales desde los años 80

 

El escenario se complica en los mercados emergentes hasta tal punto que están perdiendo su atractivo para la inversión. Según un estudio del Instituto Internacional de Finanzas (IIF), comentado en Financial Times, la salida de capitales de estos países se está acelerando y este año superará a los ingresos por primera vez desde 1988. La desaceleración económica en China y la incertidumbre a una subida de tipos en EEUU son los causantes de este escenario atípico.

Según los últimos cálculos del IFF, los mercados emergentes recibirán este año inversiones por valor de 548.000 millones de dólares, una cifra ínfima si se compara con 1,074 billones del año pasado. En términos de PIB, las inversiones sólo alcanzarán el 2% cuando en 2007 suponía casi el 8%.

Las cuentas empiezan a no salir en estas 30 economías, ya que si a estas inversiones se le resta la salida de capitales de 1,089 billones de dólares el saldo negativo para este año es de 541.000 millones. Las salidas no son sólo en acciones, sino que las divisas y los bonos también sufren las dudas.

Y, ¿de cara a los próximos meses? Los expertos no ven signos de recuperación a corto plazo. Es más, los analistas contemplan serias dificultades en los países en las que las empresas se han endeudado de más en los últimos años, sobre todo en dólares. Corren el riesgo de crecientes quiebras corporativas y un debilitamiento de las inversiones. “Los países con más peligro son los que combinan altos déficits por cuenta corriente, un fuerte endeudamiento empresarial en divisas extranjeras e incertidumbres políticas agudas. Turquía y Brasil están en esa situación”, especifica el IIF.

Precisamente esta semana, la directora gerente del FMI, Christine Lagarde, alertaba de como en las grandes economías de los mercados emergentes la deuda de las empresas no financieras se había cuadriplicado entre 2004 y 2014. En este contexto, bastaría un leve movimiento al alza en la tasa de interés de la Reserva Federal para que estas empresas se vayan a la quiebra y arrojen al desempleo a miles de trabajadores.

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La crisis en los mercados emergentes puede ser mucho peor que la de 1997

 

Los expertos del banco de inversión australiano Macquarie Group creen que la crisis que están sufriendo los mercados emergentes puede ser mucho peor que la de 1997. Mientras que el crack de hace ya 18 años fue como “un ataque al corazón en esta ocasión puede ser una enfermedad crónica”.

Como publica el portal financiero Bloomberg, en 1997 los ataques especulativos contra la divisa de Tailandia obligaron al país a devaluar su moneda para no quedarse ‘seco’ de reservas extranjeras. Después de Tailandia llegaron Filipinas, Malasia, Singapur e Indonesia, un efecto dominó que desembocó en fuertes desplomes de los índices asiáticos, fugas de capitales y a la postre un retroceso de prácticamente todas las bolsas del mundo.

Fue una crisis dura, pero lo cierto es que la recuperación y el crecimiento volvió a estos países con relativa velocidad. Es aquí donde está la diferencia con las actuales turbulencias financieras. Mientras que en 1997 el comercio internacional se encontraba en plena expansión y China guiaba el crecimiento de Asia, a día de hoy estos dos factores no parece que vayan a contribuir tanto como antaño al crecimiento económico. Además, el margen mundial de endeudamiento en aquella crisis era mayor. El apalancamiento post 1997 también ayudó a los emergentes a salir de aquella recesión.

Sin embargo, en esta ocasión todo es radicalmente diferente. No sólo el apalancamiento mundial ha alcanzado unos niveles que varios expertos tildan de insostenible, además todo hace indicar que el crecimiento del comercio internacional va a sufrir una fuerte desaceleración en el conjunto de 2015. Las exportaciones y las importaciones de grandes países como China están sufriendo descensos, amenazando el desarrollo del nivel de vida y la productividad.

El ratio de crecimiento del comercio internacional será casi con toda seguridad inferior al incremento del PIB mundial en 2015, algo que no ocurría desde 1985. Si se confirma este dato, será el tercer año consecutivo que se produce esta situación. El escenario de hoy es diferente, “estamos viendo como la ‘Tercera Revolución Industrial’ está sumergiendo al mundo en una era deflacionaria, agravada por el fuerte impacto de un mundo sobre-endeudado y con sobre-capacidad para producir”, aseguran los expertos de Macquarie.

Sin embargo, los países que podrían sufrir un impacto negativo superior no son los asiáticos. Sus superávits por cuenta corriente y la gran cantidad de reservas que han acumulado durante estos años hacen a estos países más fuertes a las turbulencias. Sin embargo, Sudáfrica, Brasil, México o Turquía están en el punto de mira de los especuladores. El retroceso de su economía puede ‘cronificarse’ de cierto modo y desembocar en una crisis peor que la de 1997.

¿Hasta qué punto son frágiles los mercados emergentes?

 
Kenneth Rogoff, El País

Los valores y los tipos de cambio de los mercados emergentes vuelven a estar sometidos a una intensa presión bajista, pero ¿son estas economías tan frágiles como los operadores de Bolsa mundiales parecen temer? La respuesta breve, para unos pocos es, probablemente “sí”, pero para la mayoría, “aún no”.

En el caso de la mayoría de los países, lo que estamos viendo es una recalibración, porque los inversores han incorporado el riesgo de que el PIB de China crezca más despacio, que la Reserva Federal de Estados Unidos empiece a endurecer las condiciones monetarias más rápidamente y el retroceso normativo en muchos países socave el crecimiento potencial. Al mismo tiempo, el gran cambio de Europa al pasar a un superávit comercial (factor decisivo que sustenta la nueva estabilidad de la región) y la profunda depreciación del yen japonés son algunos de los innumerables factores que presionan a los países que intentan poner freno a sus déficits por cuenta corriente.

Parece que fuera ayer cuando los analistas de Goldman Sachs celebraban el milagroso crecimiento de los BRICS (acrónimo de Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica) y el Foro Monetario Internacional (FMI), en su Perspectivas de la economía mundial de abril de 2013, preveía una recuperación mundial con tres velocidades y encabezada por los mercados emergentes.

¿Qué ha ocurrido? El culpable más popular es la Reserva Federal, que ha empezado a reducir progresivamente su muy experimental política de “relajación cuantitativa”, es decir, las compras de activos a largo plazo encaminadas a apoyar el crecimiento superando lo que se podía conseguir con tipos de interés nominales de valor cero. Pero el papel de la Reserva Federal es, casi con toda seguridad, exagerado.

Entre otras cosas, la retirada de la Reserva Federal refleja en parte una confianza cada vez mayor en la economía de Estados Unidos, lo que debería entrañar un mercado de exportación más fuerte para la mayoría de las economías emergentes. Además, el ligero endurecimiento de la Reserva Federal ha ido acompañado de la tendencia a una política monetaria más relajada en la zona euro y Japón; así pues, en general, la política monetaria de los países avanzados sigue siendo muy acomodaticia.

La incertidumbre sobre la senda de crecimiento de China es más importante. Durante más de un decenio, el sensacional crecimiento de China ha alimentado un notable auge de los precios que ha venido bien a las autoridades de los mercados emergentes exportadores de productos básicos, desde Rusia hasta Argentina. Recuerden cómo los argentinos se burlaban del “Consenso de Washington”, pro mercado, y a favor del “Consenso de Buenos Aires”, intervencionista.

Ahora no tanto. La del crecimiento a corto plazo de China es una pregunta aún sin respuesta, cuando sus nuevos dirigentes están intentando poner freno al insostenible auge alimentado por el crédito. Hasta hace poco, los mercados mundiales no habían parecido reconocer que fuese siquiera posible un retroceso del crecimiento. Desde luego, si se produce una pausa en el eufórico crecimiento chino, la agitación actual de los mercados en ascenso parecerá un simple hipo en comparación con el terremoto que vendrá a continuación.

Hay otros fundamentos notables, aunque menos trascendentes, en esa combinación. La revolución del gas de esquisto en EE UU está cambiando la ecuación energética mundial. Exportadores de energía como Rusia están sintiendo la presión bajista de los precios de las exportaciones. Al mismo tiempo, una energía con un coste bajísimo en Estados Unidos afecta a la competitividad de los productores asiáticos, al menos de algunos productos, y con la reforma del sector energético por parte de México, la diversidad de presiones que afectan a las manufacturas asiáticas aumentará; este país ya está beneficiándose de las presiones a los costes en China.

La Abeconomía en Japón es también importante para algunos países, pues la profunda depreciación del valor del yen presiona a Corea en particular y a los competidores asiáticos de Japón en general. A largo plazo, un resurgimiento de Japón beneficiaría, naturalmente, a las economías de la región.

La estabilidad en la zona de euro tal vez haya sido el más importante factor positivo que ha sostenido la confianza de los mercados en el año pasado, pero, como los países periféricos están alcanzando el equilibrio de la cuenta corriente y algunos países septentrionales, como Alemania, acumulan superávits enormes, la otra cara de la moneda ha sido el deterioro de los superávits de los países emergentes, lo que ha intensificado sus vulnerabilidades.

Sin embargo, el núcleo de los problemas de los países emergentes es el retroceso normativo y político. A ese respecto, hay diferencias importantes entre ellos. En Brasil, los intentos del Gobierno de debilitar la independencia del banco central y entrometerse en los mercados energético y crediticio han menoscabado el crecimiento.

Turquía está sufriendo desafíos graves a sus instituciones democráticas, además de las presiones del Gobierno al banco central. La falta de instituciones fuertes e independientes en Rusia ha dificultado la irrupción de una clase empresarial para que contribuyera a la diversificación de la economía.

En India, la independencia del banco central sigue siendo bastante fuerte; con el Banco de Reservas de India —su banco central— acaricia ahora la idea de pasar a un régimen con objetivos concretos de inflación. Pero un periodo continuado de políticas populistas ha debilitado la senda de crecimiento y ha exacerbado la inflación.

No obstante, algunos mercados emergentes están avanzando y podrán beneficiarse de la tormenta financiera si mantienen el rumbo. Aparte de México, países como Chile, Colombia y Perú están bien situados para beneficiarse de las inversiones hechas en el plano institucional. Pero, naturalmente, las nuevas instituciones pueden tardar decenios —y a veces más— en consolidarse.

Así pues, ¿hasta qué punto son frágiles los mercados emergentes en general? A diferencia de lo que ocurría en el decenio de 1990, en el que estaban generalizados los tipos de cambio fijos, ahora la mayoría de los países tienen tipos flexibles que amortiguan las sacudidas. De hecho, se puede interpretar el drama actual en parte como un reflejo del funcionamiento de dichos amortiguadores.

Los valores de los mercados emergentes pueden haber caído en picado, pero también eso es un amortiguador de sacudidas. La verdadera cuestión es qué ocurrirá cuando se trasladen esas turbulencias a los mercados de deuda. Muchos países han acumulado reservas importantes y ahora están emitiendo más deuda en su moneda. Naturalmente, la opción de ir reduciendo la deuda mediante la inflación no es una panacea.

Seguro que sobrevendrán otros dramas, lamentablemente.
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Ver también: Inversores huyen de mercados emergentes y desatan pánico global

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